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我国通信行业已从跟随到引领
   2014-09-16 15:11:19    文字:【】【】【

2018年前三季度,中美贸易战以超出市场预期的激烈程度发展;国内金融去杠杆持续深化,A股科技板块动荡。自4月初,中兴成为中美贸易战的博弈焦点,科技遏制手段频出,中兴至6月25日开板。通信行业上下游业绩预期下调,核心器件受制于人的负面情绪加深,通信板块在2018上半年整体调整较大。年初至今(11月底),上证综指下跌20.01%,而创业板指下跌22.75%;按照SW分类,年初至今(11月底)跌幅最大的前3位分别为电子(-36.67%)、有色金属(-36.41%)、传媒(-33.67%),而通信行业指数下跌30.84%,涨幅在SW一级行业里排名第27位,相对沪深300跌10.59%,表现弱于市场整体。

2018年前三季度,通信行业受权重股业绩波动影响,板块整体业绩增速靠后。其中,板块龙头中兴通讯前三季度营收增速为-23.26%,净利润增速为-285.93%。中兴上半年经历了经营活动的暂停→罚款→重启,暂时经营损失和预提损益较大。公司运营商网络业务、消费者业务营业收入同比大幅下滑;公司面临10亿美元罚款,因此计提了营业外支出67.53亿元人民币,2018年业绩预告亏损62亿~72亿,2019有望触底反弹。于通信行业处于4G周期末段,5G投资尚未开启,行业板块业绩总体业绩排名较为靠后。横向对比所有A股板块,营收增速行业后3名为非银金融(+3.67%)、通信(+4.6%)、有色金属(+6.27%),通信排倒数第二。净利润方面,行业增速后三名为交通运输(-10.42%)、农林牧渔(-12.01%)、通信(-51.99%),行业业绩增速处于历史较低水平。

4G后周期,三大运营商的4G用户数量和宽带用户及ARPU

行业面临重大阻力情况下,三大运营商经营情况依然稳健,联通业绩大增。在A股唯一上市的运营商中国联通前三季度营收增速为6.77%,在上年运营商取消手机国内流量"漫游"费后,联通手机用户月户均数据流量快速增长,非语音业务推动收入稳步增长。前三季度,中国联通归母净利润增速达到164.50%,主要由于利息支出和资产减值损失(主要是坏账准备)大幅减少,混改成效显著。中国移动成为全球最大的固网+移动运营商,ARPU开始反弹。截止2018年9月底,中国移动有线宽带用户数达到1.47亿,成为全球最大的固网宽带运营商。在"提速降费"的背景下,中移动ARPU2016年触底,2017年末甚至出现小幅反弹,业务内部优化明显。三大运营商经营状况良好,现金储备充足,均为5G到来做好了准备。

每一代移动通信技术商用前夕,板块相对估值水平触底。4G中国发展落后于西方发达国家,2009年1月3G正式发牌,行业估值达到历史最低水平,在3G商用一年后估值溢价开始爬升;4G在2013年12月发牌,12月是行业估值底部,其后估值逐步提升;在本轮5G周期中,中国产业链力量的全球地位大幅提升,市场反应也快于3G~4G周期,行业估值溢价从2016年年末开始爬坡。但2018年初受中兴事件影响,"自主可控"的警钟敲响,行业估值大幅下滑,目前板块估值已经低于2013年4G商用前夕的水平。我们认为中国在5G时代的全球地位与4G已经不可同日而语,中国产业链力量在全球举足轻重,板块景气周期明显向上,目前已经出现估值和业绩"双底部",配臵价值非常明显。

在5G受益标的上,我们沿主设备和射频两大方向,确立了独家5G投资组合,重点推荐5G主设备商烽火通信,5G射频新龙头飞荣达(天线)、沪电股份+深南电路(PCB)和生益科技(覆铜板)。2018年下半年以来,5G核心标的在不利的市场条件下率先走出行情,超额收益和绝对收益均较明显。扩大带宽和提高频谱使用效率是移动通信代际升级的两大关键。5G时代,1)扩大带宽的方式就是使用更高频段的频谱资源(低频段已被2G~4G网络使用,中高频段资源尚比较丰富),对产业化的影响在于,部分射频器件的性能要求更高,设计方案和材料使用会发生变化。2)提高频谱使用效率的方式主要是大规模天线MassiveMIMO技术的商用,对产业化的影响在于,射频前端器件用量会规模提升,同时器件设计需要达到小型化、集成化和轻量化的要求。

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